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机械工业行业:环评开闸叠加油价上行,煤化工产业链有望复苏

发布时间:2017-01-10    研究机构:海通证券

投资要点:

从“十一五”到“十二五”,国内煤化工产业发展几经周折。由于我国多煤少油的资源禀赋,煤化工作为保障国家能源安全的产业之一在过去高油价背景下备受重视,过去十年多的时间,煤化工行业经历了从“野蛮生长”到“分类管制”的发展历程,特别是在“十二五”期间,行业的躁动最为明显。2011-2013年是国内煤化工产业发展的高峰期,但从2014年下半年开始到2015年受环评收紧的影响,行业迅速进入静默期。经过多年发展,国内煤化工产业取得了较多成绩,“十二五”期间,预计整体投资额达到6000亿元以上,煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等项目均实现了一定的产能规模。

2016年环评审批重新开闸,“十三五”期间煤化工有望迎来新一轮发展期。煤化工项目受经济性和环保性的影响特别突出:经济性与油价有较高相关度,业内估算煤制油、烯烃和乙二醇的盈亏平衡线分别为油价60、50、40美元/桶,油价回升背景下部分项目已具备较好盈利性;环保性主要受项目环保技术和环评方案以及政府产业支持态度影响,2016年以来,陆续有6个煤化工项目通过环保部环评审核,总体规划投资额超1600亿元,是自2014年下半年煤化工项目审批收紧以来的“开闸”之年。12月28日,习总书记对神华宁煤煤制油示范项目建成投产作出重要指示,这些都显示出政府和高层对于煤化工行业发展的态度正在发生变化,即从2015年的“全面限制”到2016年的“有序放开”。我们预计“十三五”期间煤化工行业投资将复苏。

行业投资触底回升带动设备和项目设计、建设需求回暖,相关企业直接受益。煤化工项目平均投资额可达几百亿,设备投资总体占比超50%,安装和建筑工程投资占比近30%,行业投资复苏将带动相关需求回暖。根据上市企业业务分部情况来看,煤化工空分设备、工程设计和建筑子行业竞争格局较好,是行业景气度回升的最大受益者。

多个角度来看项目经济性,行业发展仍具备空间。当前煤化工项目中煤制乙二醇的盈利性较好,我们预计2017年油价均价有望上涨20-30%,将明显改善煤制油、煤制气、煤制烯烃等项目的经济性。此外,当前行业总体处于示范项目阶段,由于煤化工项目建设周期较长,而几年之后的油价水平往往难以预测,因此产业政策的支持态度以及煤化工项目对于地方经济的实质性拉动或许是短期内除经济性外最能支持行业继续发展的动力。

投资建议。我们认为短期内煤化工行业的投资景气度向上无疑,给予行业“增持”评级,给予杭氧股份增持评级;产业链角度,建议关注东华科技(002140)、中国化学等标的。

风险提示:政策支持态度发生转变;煤化工行业投资低于预期;油价上涨不及预期。

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