东华科技(002140.CN)

东华科技:再拿总包大单,煤制乙二醇市场地位进一步凸显

时间:14-03-12 00:00    来源:中投证券

事件:公司于3月11日晚发布公告,与康乃尔公司签订《康乃尔化学工业股份有限公司30万吨/年煤制乙二醇项目工程EPC/交钥匙工程总承包合同》,合同暂定固定总价37亿元(年均合同额占公司12年营收66.17%),工期22个月,且上月公司已与业主签订了4500万元的设计合同。此项目现场土建工程已于13年5月开工,康乃尔已向公司支付了先期启动资金2亿元,因此我们认为此项目顺利实施概率较高,将进一步推进公司联合研发的乙二醇生产技术工业化大装置市场化的应用,并稳固公司在乙二醇乃至煤化工工程建设市场的优势地位。

投资要点:

新签煤制乙二醇总包大单进一步凸显公司在此细分领域的强势市场地位。包括康乃尔项目,公司已承接了6个不同业主的煤制乙二醇设计或总包订单。尤其在新疆天业一期项目稳定运营一年、各项产品数据表现优异的示范效应下,公司在煤制乙二醇工程市场的地位愈加稳固,我们认为公司市占率有望进一步提升至30%-50%。此外煤制乙二醇在新型煤化工产业中具有投资小、产品对外依存度高、审批难度小于煤制气等特点,在这一轮新型煤化工投资热潮中有望给工程公司率先实现业绩的兑现。

公司今年新签单形势值得看好,业绩反转向上趋势明显。公司13年新签订单接近80亿元,国内在40亿元左右,远超12年的25.4亿元,我们预计今年国内订单将在50-70亿元,大概率仍将持续向好。根据我们匡算,加上康乃尔项目,目前公司已开工、进展正常且未来可计入营收的在手订单超过150亿元,均将在14年到16年上半年进行结算。我们认为公司今年上半年业绩主要看伊犁新天、中煤合成氨和蒙大项目的结算进度,全年黔希、康乃尔、神华、安庆煤制氢项目大概率正常进度施工,将给公司业绩带来较大弹性向上空间。

行业呈回暖迹象,今年工程招标形势将好于去年。目前大唐和庆华煤制气投运、神华煤制烯烃运营稳定将给行业带来信心,同时神华宁煤和伊泰的煤制油项目、陕煤蒲城煤制烯烃项目都在稳步建设阶段,华星能源煤制气项目获得路条,苏新能源煤制气、延安煤油气项目均有合同签署,行业的情况正逐步转暖。我们认为政府对于新型煤化工态度仍是循序渐进模式的鼓励,虽然今年发放路条情况略有不确定仍需关注外,但去年拿到路条的示范项目基本都将陆续上马,不做的概率较小,这将利好公司在手订单的执行和新订单的落地。

维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2014-2015年EPS为0.86元和1.17元。公司在手订单保障系数高,今年业绩复苏确定性强,同时煤制乙二醇领域逐步确立行业主流路径地位有望进一步带来相应订单,弹性向上空间较大,因此仍然维持公司“强烈推荐”的投资评级,上调目标价至24元。

风险提示:资金面紧使业主的煤化工投资延后、公司新签订单低于预期