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东华科技:13年业绩首次下滑,14年将重启增长模式

发布时间:2014-04-01    研究机构:东兴证券

工程总承包进度滞后影响收入,未实现年初经营计划。公司在实施的安庆曙光煤制氢与贵州黔西30万吨/年乙二醇项目工程进度均明显滞后,对收入及毛利影响较大,同时13年上半年国家核准的超3000亿现代煤化工项目目前大都在做前期工作,低于公司新签合同及当年确认收入的预期;设计与总承包收入分别只完成年初计划的91.6%、89.7%。净利润增速下滑的因素还包括:应收账款增长导致计提坏账同比大幅增长216.5%、管理与销售费用分别同比增长24.08%和26.37%、设计咨询受竞争加剧影响毛利率下降5.42%。

13年基本确定为业绩谷底,14年重启增长模式。公司自07年上市以来首次业绩下滑,但签单形势决定14年将继续增长模式;13年新签合同额80.5亿,与收入比为3.0,至14年3月底在手订单约185亿,与13年收入比为6.8,主要原因在于:虽然宏观经济下行与行业产能过剩压制化工固定资产投资增速,但结构性与区域性增长对公司构成利好,国内超6000亿的现代煤化工项目已开始进入招标期,同时海外市场实现突破,13年签单38.06亿,贡献收入由10年0.03亿增至13年的4.39亿。公司计划14年实现收入31.5亿,同比增长16%,预计实际业绩将超公司计划。

技术与业绩仍是化工工程行业护城河。公司近三年研发支出均占收入3.1%以上,确保在产业转型升级中提供有力技术支撑;在化肥、煤化工、钛白粉行业上的业绩优势将使公司在产业扩容中受益。公司还充分参与环保产业,除参股20%的王小郢污水处理公司贡献稳定收益外,控股东华环境工程公司与参股30%的南充柏华污水处理公司也将成为新的利润增长点,轻资产、高壁垒、技术先发优势仍将是保障公司业绩高增长的主要因素。

结论:公司14年将重新开启增长模式,受益煤化工项目开始全面招标,且在手订单充足,将迎来订单与业绩双丰收。预计公司14-15年EPS分别为0.78元、1.10元,对应PE23倍、16倍,给予公司14年30倍PE,未来6个月目标价23.4元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:项目建设进度滞后的风险

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