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东华科技:业绩预期低,可逐步验证好转信号逐步参与

发布时间:2014-08-18    研究机构:申万宏源

下调盈利预测,维持“增持”评级:由于部分项目因业主融资原因进展缓慢,下调公司盈利预测,预计14和15年EPS分别是0.58元和0.85元(年初预计0.73和0.93元),增速分别为10%和46%,对应PE分别为31.5X和21.6X,由于中报快报已于7月31日公告,市场预期低,而国家仍然要发展煤化工,好转信号可以期待,维持“增持”评级。

关键假设:刚果布钾肥项目和黔西煤制乙二醇项目明年能够顺利推进;煤制乙二醇今年能够再有一些项目收获;四季度苏新能源和中电投的煤制气项目能够通过环评拿到核准。

我与大众的不同:市场主要担心公司估值高、煤化工技术不成熟、煤化工盈利情况不明朗、煤化工国家政策前景不明朗,我们认为:1)公司在手订单约130亿,若拖延的项目明年进展顺利,15年PE就回到公司历史估值下轨。根据历史公告,在手订单主要是黔西煤制乙二醇(合同额51亿,15年3月要完工)、刚果布钾肥(32亿、16年3月要完工)、康乃尔煤制乙二醇(43亿,15年底要完工),刚果布和黔西项目进展缓慢影响了今年的收入,刚果布项目如果拿到贷款,对后面的业绩就是积极信号,而黔西项目也有明年完工的压力,如果后续这两项目进展顺利,那么明年估值又回到它历史估值下轨;2)新疆天业开二期项目证明公司煤制乙二醇技术过硬。公司煤制乙二醇生产的乙二醇可以达到聚酯级,而其他技术路线往往存在运行负荷上不去、产品品质差等问题。新疆天业的5万吨煤制乙二醇项目13年初投产,装置负荷已经提升至100%,产品纯度均高于国标优等品标准。天业13年5月月开始了第二期项目的招标,证明其一期项目非常成功。3)煤制乙二醇盈利性好,公司有望再签项目。13年我国乙二醇表观消费量1165万吨,产量仅340万吨,对外依存度高达70.8%。以当前煤炭价格计算,我们估计煤制乙二醇成本低于4000元/吨,而平均售价7500元,回收期4年左右,很有投资吸引力。4)新型煤化工投资盈利性好、政策给予肯定,四季度有望突破。7月17日国家能源局发布关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知,指出“产业政策明确了煤制油(气)’不能停止发展’”。目前我国石油对外依存度56%,天然气对外依存度31%,加快新型煤化工发展是保障国家能源安全的重要战略,而且盈利性良好。今年以来煤制气项目核准一直停滞,而苏新能源(40亿立方)、中电投(20亿立方)项目进展较快,有望在四季度获得核准。公司重点参与了这两个项目的前期,投标有优势,由于每立方米煤制气投资平均5亿元以上,这两个项目有望带来大量订单。

股价表现的催化剂:刚果布钾肥项目和黔西煤制乙二醇项目加速、承接大订单;煤制气(油)项目获得核准等。核心假设的风险:三点关键假设都低于预期。

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