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东华科技:经营拐点已现,重回高速增长

发布时间:2014-11-17    研究机构:方正证券

事件:

11月13日公司与伊泰新疆能源签订伊泰-华电甘泉堡200万吨/年煤制油项目净化、尾气制氢装置及部分公辅工程《建设工程承包合同》、《设备供货合同》、《材料采购合同》、《钢结构采购合同》,合同价格共计42.41亿,履行期限约 25个月,该合同金额约为公司2013年营业收入(27亿)的1.56倍。

主要观点:

1、煤化工龙头地位再次得以彰显,大单对明后年业绩有积极影响

本次再获大额合同超出市场预期,彰显了公司在煤化工领域的龙头地位。近年来公司在已实施或正实施的多个煤化工项目的净化、制氢工程上积累了丰富的项目建设经验,为本次合同的顺利完成提供有力保障。本次合同总额42.41亿,预计可贡献净利约2.7亿,合计增厚公司业绩0.61元/股,这将对公司明后年业绩带来积极的影响。

2、项目进展超预期,公司经营拐点已现

2013年到2014年上半年受宏观经济影响,公司部分项目业主因融资困难等原因导致进度低预期,从而使得业绩低于预期。随着国家稳增长政策的出台以及流动性的好转,从今年下半年开始公司项目进展已逐步恢复正常,例如今年1季度签订的康乃尔30万吨煤制乙二醇工程总承包合同实际进度与计划进度基本一致,截至3季度已累计确认收入7309万。

公司黔希煤化工30万吨煤制乙二醇进展将超市场预期,预计2015年8月竣工,2015年可结算金额约28亿。神华新疆煤基新材料项目也将于2015年中期竣工,预计2015年可结算金额达12亿。这将导致公司收入和利润增长将大幅超出市场预期。我们判断公司正在从低谷走出,重返高速增长。

3、公司在新型煤化工领域具备巨大潜在订单空间

公司掌握多项世界顶级的新型煤化工技术,随着新型煤化工技术的商业化,未来公司具备巨大潜在订单空间。比如公司正迅速确立在煤制乙二醇领域的垄断地位,预计该市场对应约1000亿的总承包市场。另外煤制芳烃技术一旦商业化运作单体项目至少对应约50亿的总承包额。

尽管油价低位运行,考虑到新型煤化工技术带来成本低,附加值高的优势,这些项目更是未来稳增长促民生的重点倾斜方向,其发展也会超出市场预期,例如煤制乙二醇项目的快速推进就可以作为佐证。凭借在新型煤化工技术领域的垄断地位,未来公司有望获得超常规发展。

4、给予“强烈推荐”评级

我们预计2014年底公司在手订单约200亿,其中设计订单约5亿,后续发展空间巨大。另外,公司在新疆、中东地区已获得约33亿合同,未来潜在订单巨大,公司是难得的“一带一路”的受益标的。预计2014-2016年公司业绩分别为0.55、0.90、1.35元/股,明后年复合增速约为57%。考虑到公司接单情况不断超出市场预期,项目进展及结算将超出市场预期,我们判断公司经营拐点已现,重回高速增长通道,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济低迷、项目进度低预期

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